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    2020年上半年，農藥行業海內外上市公司相繼披露中報，我們發現，全球農化需求弱復蘇，國內農藥產品價量觸底企穩，盈利穩增長；由龍頭公司引領，農藥行業進入了新一輪產能快速擴張期，市場及盈利繼續向龍頭集中。

    1、海外供給收縮疊加以量補價，農藥板塊穩增長

    A股上市的農藥公司共23家，其中農藥制劑包括安道麥、諾普信、海利爾、國光股份，農藥原藥包括揚農化工、利爾化學、江山股份、中旗股份、百傲化學、聯化科技、湖南海利、利民股份、長青股份、新農股份、蘇利股份、先達股份、紅太陽、廣信股份、藍豐生化、輝豐股份、雅本化學、豐山集團，以及農藥流通企業中農立華。本文財務信息統計主要以國內農藥公司為對象，安道麥作為全球農藥制劑公司另行分析。

    2020年上半年，國內農藥板塊總營收為375.79億元，同比+19%；歸母凈利潤為38.54億元，同比+11%。其中揚農化工上半年凈利潤為8.27億元，占比21%。在全球經濟衰退、新冠疫情蔓延、中美貿易摩擦升級等多重困難的疊加挑戰下，以揚農化工為代表的優質龍頭企業、借助國內兩化合并規模優勢積極推進復工復產，國際農藥市場持續深化與跨國公司的戰略合作，繼續深挖重點品種潛力，加大銷量，以量補價。

    2020年第二季度，國內農藥板塊總營收為209.74億元，同比+29%、環比+26%；歸母凈利潤為22.84億元，同比+33%、環比+45.5%。其中揚農化工第二季度歸母凈利潤為3.81億元，占比17%。凈利潤增長動力主要來源于：第一，海外疫情爆發導致產能收縮，我國農化企業及早恢復產能搶占市場份額；第二，拉美及非洲業務增長強勁，國內公司積極開拓海外市場；第三，各個企業依托多產快銷、降本增效，實現利潤穩定增長。

    另外關注到在企業實現利潤保持平穩增長時，各個公司圍繞創制原藥、仿制原藥和制劑新品開發等方面持續加快自主創新步伐。

    揚農化工在制劑的環評報告中擴大了四氯蟲酰胺、乙唑螨腈等制劑產能。先達股份中報表明3個創制新除草劑化合物“喹草酮”“吡唑喹草酯”“苯丙草酮”正在進行產品登記過程中，未來會逐步進入市場，成為先達新的業績增長點，也促使先達從生產型企業向創新型企業轉變。中旗股份在安徽基地二期項目中將建設公司自主研發的新農藥品種精噁唑甘草胺，可以很好地應對抗性雜草。對抗性青稗、毛馬唐、千金子及大齡雜草都有很好的生物活性，并且對水稻有很好的安全性，一旦投放市場會立即引起客戶高度關注，加之在水稻上的獨特防效且相對安全，預計會迅速達到千噸級的用量。

    2020年二季度末，國內農藥板塊固定資產合計264.56億元，同比+3.36%；在建工程合計85.86億元，同比+47%、環比+4.2%。相比2019年末，2020年上半年在建工程增加額達14.14億元，主要由揚農化工、利爾化學、聯化科技、先達股份、利民股份貢獻，反映了行業龍頭銳意進取、持續進行資本支出，以實現規模與市占率不斷提升。

    我們整理了世界農化網上第二季度以來披露的新建項目跟蹤情況，總計40個（不完全統計），發現農藥行業相比于其他板塊來說，上市公司與非上市公司均有持續的產能擴建項目，企業新增資本開支意愿較強。值得關注的是內蒙古有多個項目在建，未來也有望承接江蘇地區轉移。

    2、產品價格筑底企穩，國內新增登記大幅增長

    近年來，我國農藥工業快速發展，已形成了包括科研開發、原藥生產、制劑加工、原材料及中間體配套較為完整的農藥工業體系。全球農藥生產專業分工的不斷深化，中國已成為全球農藥的主要生產基地和世界主要農藥出口國之一。由于環保監管趨嚴、行業開始淘汰落后產能，我國農藥產量開始呈現下降趨勢；但規模化農藥生產企業得益于行業集中，營業收入、凈利潤、毛利率、凈利率均呈現上升趨勢。隨著行業競爭的加劇以及環保壓力加大，我國農藥行業正進入新一輪整合期。我國農藥產量快速下滑階段預計已基本結束，優勢龍頭企業市占率隨著兼并重組及產能擴建快速提升。

    根據國家統計局數據，2019年我國化學農藥原藥產量達到225萬噸、同比+1.4%，相比于2014—2016年期間360萬噸淘汰落后產能接近120萬噸左右。2020年上半年農藥原藥供給趨于穩定，截至6月累計產量達107.5萬噸，同比+1.3%。從出口數據看，在2016—2017年期間海外農藥巨頭原藥補庫存及產品價格快速上升下，出口量短期提升至163萬噸。據草根調研與上市公司經營情況反饋，因中國生產逐步恢復正常、而海外產能開工率不足，國內企業的出口量進一步提升，市占率有望進一步提升。

    我們對比中農立華、百川資訊網站上農藥產品價格和國家統計局農藥制造PPI價格同比看，2019年10月農藥產品價格已經全面進入價格下滑的區間，部分產品價格已經回落至2016年均價，并在今年上半年筑底企穩。

    草甘膦當前價格為2.18萬元/噸，第二季度期間因洪水影響部分產能開工情況，產品價格進入短期上行通道。未來隨著行業集中度繼續提升，環保高壓，落后產能淘汰，成本支撐，價格有望進一步修復。國內抗草甘膦轉基因種子的商業化推廣加快，屆時需求有望爆發式增長。

    草銨膦當前價格為15萬元/噸，2020上半年在企業成本支撐下價格迎來底部修復。據測算，到2020年后，全球至少禁用百草枯2.65萬噸，需1.24萬噸草銨膦來替代，考慮下游需求剛性，同時企業成本支撐，未來有望走強。

    麥草畏當前價格為7.8萬元/噸，行業在建及規劃產能較多，未來3年預計全球新增總產能2.8萬噸，增加64.07%。中美貿易緩和有望帶來進口大豆增長從而麥草畏需求邊際改善。

    聯苯菊酯當前價格為20萬元/噸，接近歷史價格底部，衛生菊酯長期受益于替代高毒殺蟲劑，氣候變暖帶來的需求量增量，行業中期景氣程度高，價格變動趨勢有望扭轉。

    阿維菌素當前價格為67萬元/噸，國內供給集中，產品價格相對穩定，新增產能較少，企業能夠維持較好的盈利水平。

    農藥登記重啟增長，吡唑醚菌酯迎來大規模商業推廣。據統計，2020年上半年國內新增農藥登記474項，其中大田用藥445項，衛生用藥29項。登記總量同比2019年增加378%。繼2019年農藥登記數量急劇下滑之后，2020年上半年農藥登記數量明顯回升，但相比于2017年和2018年仍然有非常大的差距。

    獲登最多的農藥類別為除草劑（172項）、殺菌劑（113項）、殺蟲劑（96項）、植物生長調節劑（33項）。單劑中，噻蟲胺（10項）、噻蟲嗪（8項）和噁唑酰草胺（8項）為獲登最多的農藥產品。混劑中獲登最多的為氰氟草酯和噁唑酰草胺的復配（9項）、乙螨唑和聯苯肼的復配（5項）以及乙羧氟草醚和草銨膦的復配產品（5項）。在205種有效成分中，獲得登記數量最多的5種有效成分依次為吡唑醚菌酯（28項）、噻蟲胺（24項）、噻蟲嗪（24項）和噁唑酰草胺（21項）。農藥登記作物有70多種，主要集中在水稻、柑橘樹、小麥等。

    3、全球農化需求弱復蘇，拉丁美洲增速顯著

    海外跨國巨頭的整合已經初步結束，營業收入變化回歸到內生增長，整體呈現弱復蘇。二季度開始新冠疫情影響減弱，全球大部分地區天氣處于相對有利情況，農化需求呈現強勁的增長態勢。2020年上半年不同地區的銷售情況看，拉丁美洲與亞太地區顯著增長，北美地區實現修復式增長，歐洲地區因經銷商提前補庫需求部分前置至一季度，二季度略有下滑。從產品結構上看巴西地區的玉米、甘蔗、大豆種植面積增長有利拉動了農化需求。

    3.1  拜耳

    2020年上半年：拜耳農業業務（作物科學事業部）上半年實現營收901億元，同比增長4.6%；營業利潤-634億元，EBITDA為-488億元。第二季度拜耳農業業務銷售額同比增長3.2%（經匯率與資產組合調整）達到48.02億歐元，主要源于拉美、北美及亞太地區的銷售增長，但歐洲、中東和非洲的銷售額則大幅下降。二季度EBITDA增長了28.4%，達到13.65億歐元（2019年第二季度：10.63億歐元），隨著并購業務的整合和業務量的擴大，加速實現成本協同效應。

    （1）除草劑業務（經匯率與資產組合調整后為3.3%）和殺蟲劑（經匯率與資產組合調整后為4.5%）呈增長態勢，尤其是拉丁美洲和北美的銷量大幅增長，得益于產品組合的優勢和市場份額的增長，抵消了歐洲、中東和非洲地區銷售額由于需求轉向前一季度造成的下滑。

    （2）殺菌劑（經匯率與資產組合調整后為3.7%）銷量有所提高：在拉丁美洲，主要受益于在巴西成功將市場轉向了Fox Xpro?。在北美，由于加拿大前一個季度的干旱結束轉為正常天氣實現了產量的增長。而亞太地區尤其在中國，在一季度結束后COVID-19影響減弱業務有所擴張。在歐洲、中東和非洲，由于上一季度需求的轉移，銷售額有所下降。

    （3）玉米種子和性狀業務銷售額增加，特別是在巴西的銷量大幅增長。北美地區的銷量與去年同期持平，受天氣條件的不利影響，較上年同期面積的恢復弱于預期。大豆種子和性狀的銷售實現了顯著的增長，得益于在拉丁美洲更大的市場滲透率。

    2020上半年拜耳集團特殊項目費用為131.5億歐元（2019年上半年特殊項目費用18.77億歐元），特殊項目費用主要涉及了與孟山都訴訟協議中的條款以及與Essure?有關的藥品訴訟費用。

    3.2  巴斯夫

    巴斯夫農業業務（農業解決方案事業部）上半年實現營收355億元，同比增長4.1%；營業利潤68億元，同比增長10.7%；EBITDA為96億元，同比增長8.9%。種子業務、殺蟲劑、殺真菌劑和除草劑分別占收入的27%、9%、28%和36%。

    與2019年上半年相比，由于北美和拉丁美洲的產量增加，農業解決方案部門的銷售額略有改善。相比之下，在南美、非洲和中東地區銷售受到了匯率的負面影響。價格方面基本與去年同期持平。EBIT略有提高，這主要是較高的銷售額和較低的固定成本推動的。

    2020年Q2與2019年Q2相比，北美的除草劑和殺菌劑的銷量增加，但價格相對降低。在亞洲的銷售額大幅提高，主要得益于中國、印度和澳大利亞的高銷量以及價格的小幅上漲。而在南美、非洲、中東地區的銷售額也大幅增長，尤其是在巴西和阿根廷。

    3.3  科迪華

    科迪華上半年實現營收644億元，同比增長5.9%；毛利285億元，同比增長13.5%；凈利潤93億元，同比增長31.2%。

    預計下半年科迪華的有機增長將保持6%～7%，主要由于拉丁美洲的市場預計在第三季度與同期比較會有8,000萬美元的銷售有利轉變。由于2021年的不確定性，第四季度將會有一個艱難的開端。植物保護產品的銷售收入同比增長約1.5億美元，2020全年有望達到2.5億美元。

    （1）亞太地區：下半年主要推行高需求產品，如Spinosyns殺蟲劑和Rinskor除草劑。而由于季風季節的來臨，印度種子銷售將會有季節性的變化。

    （2）歐洲、中東和非洲地區：下半年繼續向歐洲市場滲透新的農作物保護技術，特別是Arylex除草劑和Isoclast殺蟲劑。在南非繼續提升市場占有率。

    （3）拉美地區：下半年巴西結束了夏季將步入淡季，在淡季中積極推行巴西玉米的優勢產品組合。同時對Vessarya殺菌劑進行復工，在渠道中補充庫存和實現增長。

    （4）北美地區：下半年計劃繼續擴大Enlist E3大豆技術和Enlist除草劑的規模。第四季度將承接2021年的開端，開始接受訂單并且對產品定位為下年做準備。

    3.4  富美實

    富美實上半年實現營收169.1億元，毛利76.2億元，凈利潤27.5億元，同比增長3.9%、2.6%、3.8%。

    （1）北美：與去年同期相比，收入下降了大約2%，主要因為持續集中精力減少經銷商的苗前除草劑庫存。這部分被對Rynaxypyr?殺蟲劑、殺菌劑和新推出的苗前除草劑Authority? Edge的強勁需求所抵消。由于對抗藥性的擔憂，Authority?除草劑在加拿大的持續使用推動了兩位數的增長。

    （2）拉丁美洲：由于阿根廷的強勁增長和巴西的兩位數增長，收入同比增長約12%，剔除外匯不利因素后增長約30%。甘蔗和大豆促進了巴西殺蟲劑的銷量，而甘蔗再植促進了除草劑的增長。在阿根廷大豆和小麥的銷售拉動殺蟲劑和除草劑的需求。

    （3）歐洲、中東和非洲地區：收入同比下降約5%，排除外匯不利因素后下降約2%，主要原因是北歐、東歐和烏克蘭的炎熱、干燥天氣，這部分地區被特殊作物的殺蟲劑增長和新引入的殺菌劑所抵消。

    （4）亞太地區：與去年同期相比，收入保持相對平穩，但剔除外匯不利因素后增長了約4%，主要是受印度、澳大利亞和巴基斯坦銷量增長以及該地區價格小幅上漲的推動。除草劑以及新推出的Authority? NXT，受印度大豆支撐表現強勁。

    2020年展望：2020年的收入將在大約46.8億美元到48.2億美元之間，與2019年相比增長了3%～9%（不考慮外匯的影響）。預計調整后的EBITDA為12.65億美元至13.25億美元，相比中樞增長6%。2020年調整后的攤薄每股收益預計在6.28美元至6.62美元之間，較2019年增長6%。

    3.5  先正達

    先正達上半年實現營收499.2億元，毛利224.2億元，凈利潤60.1億元，同比增長8.7%、5.0%、11.0%。上年研發成本同比減少了1.71億美元，其他一般和管理成本大幅下降。這包括貨幣對沖帶來的2,900萬美元收益（2019年損失2,500萬美元），以及差旅、會議和活動成本的減少，以及由于COVID-19對人員流動的限制，招聘活動的放緩。

    2020年6月18日，先正達集團有限公司宣布，全球農業科技創新新領軍企業——先正達集團正式成立。新公司總部設在中國，運營總部設在瑞士，包括4個業務部門：先正達作物保護（Syngenta Crop Protection），總部設在瑞士巴塞爾；美國芝加哥先正達種子公司；總部位于以色列機場城的阿達瑪；先正達集團（中國），總部位于中國上海。

    7月先正達集團啟動綠色增長計劃第二階段，新承諾支持農民對抗氣候變化，先正達承諾到 2025 年在可持續農業領域投資20億美元，每年推出兩項突破性技術，自身業務的碳排放強度降低50%。8月18日，先正達集團與中國農科院在北京正式簽訂戰略合作框架協議，雙方將在長期合作的基礎上進一步加強種業研發合作，加強對種業研發人才的培養，促進中國與全球領先的科技及種業創新交流。