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    1月11日晚間，*ST鹽湖（000792.SZ）發布業績預告，239億市值的上市公司預虧432億-472億，這一虧損額將刷新A股歷史記錄！初步核算，青海省全年全省實現生產總值2865.23億元，這意味著*ST鹽湖最大虧損將超過青海GDP的1/7。

    一年最高巨虧472億！

    “鉀肥之王”*ST鹽湖的一紙預虧公告在剛剛過去的這個周末再度刷新行業人士的認知！

    1月11日晚間，*ST鹽湖披露2019年業績預告，凈虧損約432億元-472億元，每股收益為虧損15.51元-16.94元。同時，公司發布股票可能被暫停上市的第一次風險提示性公告。

    如果400多億的年度虧損坐實，*ST鹽湖將超越樂視網、中國鋁業等，創下A股公司有史以來最大年度虧損。

    虧損472億是什么概念？

    據*ST鹽湖公告，預計公司2019年全年虧損約為432億元-472億元。這么一筆巨大的虧損是什么概念？目前*ST鹽湖總市值約239億，相當于一下虧掉了2個總市值。

    另據青海省2018年國民經濟和社會發展統計公報，初步核算，全年全省實現生產總值2865.23億元，按可比價格計算，比上年增長7.2%。這意味著*ST鹽湖最大虧損將超過青海GDP的1/7。

    此外，當年青海全省一般公共預算收入448.58億元，比上年增長9.7%。這意味著，*ST鹽湖最大虧損將超過該省一年的一般公共預算收入。

    而且，這已經是*ST鹽湖連續第三年虧損，2017年-2018年兩年虧損額度達76億元。也就是說，*ST鹽湖三年虧損最高將達548億元。

    而據交易所規定，上市公司連續三年虧損，將暫停上市。

    為何虧這么多？

    其實，鹽湖股份也曾風光過，當年巔峰期市值超過1900億元，也有過單年盈利達25億元的傲人紀錄。

    不過，與此同時，這家公司也講了很長時間的鹽湖故事，鹽湖鋰、鹽湖鎂等與新能源汽車相關的稀有金屬一直撩撥著投資者的心。

    那么，作為一家國企，曾經輝煌一時的資源巨頭為何崩塌到此？出現如此巨大的虧損？

    在此之前，中國鋁業、石化油服等雖然出現巨虧，但有不少原因是周期的因素。

    *ST鹽湖這次數百億巨虧，主要與公司在重整中處置不良虧損資產，導致巨額資產減值有關。公司初步預計對利潤的影響金額約417.35億元，此事項屬非經常性損益。

    2019年11月，*ST鹽湖宣布剝離不良資產，拍賣旗下三家子公司的股權和相關債權，具體包括：鹽湖鎂業88.3%股權和349.5億元應收債權，海納化工97.748%股權和60.23億元應收債權，以及化工分公司資產包。

    “上述項目未能按預期實現達產盈利，反而侵蝕了公司依靠鉀肥、鋰資源形成的利潤，導致公司陷入困境。”*ST鹽湖稱，為避免公司利潤為虧損資產所侵蝕，影響公司長遠發展，在有關債權人同意后，決定處置上述資產。

    鹽湖鎂業、海納化工巨虧

    根據披露，2019年*ST鹽湖的主業氯化鉀，以及子公司藍科鋰業碳酸鋰的生產保持穩定。

    其中氯化鉀產量較去年同期大幅增加，氯化鉀產量563萬噸，上年產量483萬噸；報告期銷量453萬噸，上年銷量468.8萬噸，銷售價格同比有所上升。碳酸鋰產量1.13萬噸，上年產量1.1萬噸；銷量1.13萬噸與去年持平。

    鹽湖鎂業和海納化工仍然是虧損的部分。

    數據顯示，鹽湖鎂業2019年1至10月虧損約31億元，海納化工2019年1至10月虧損約8億元。化工分公司因受天然氣供給影響，2019年全年虧損約8.62億元。

    多次拍賣均流拍，國資接盤虧損資產

    事實上，將鹽湖鎂業、海納化工、化工分公司巨虧的部分剝離，也是*ST鹽湖破產重整工作的重要內容。

    但處置過程卻波折不斷。

    在去年11月以來將近2個月的持續公開拍賣過程中，這一資產包進行了六次拍賣均流拍。

    原本，上述處置的資產包賬面價值超過574億元，但評估值僅約254億元。對此，*ST鹽湖表示，主要是*ST鹽湖處于重整狀態，而專項評估機構采用清算價格法評估所致。在清算價格法下，評估機構會考慮資產快速變現所需要的價格折讓等因素，評估值一般會低于賬面價值。

    而依據2019年11月初*ST鹽湖第一次債權人會議表決通過的《青海鹽湖工業股份有限公司重整案財產管理及變價方案》，拍賣以評估值的70%作為第一次拍賣的起拍價，流拍后可以降價拍賣，但每次降價幅度不超過30%，或通過協議轉讓等方式變價處置。11月中旬，第一次資產拍賣正式掛牌，起拍價約178億元（評估值254億元打七折），引來眾多圍觀，但無人出價。

    *ST鹽湖資產處置遇冷，與資產本身的條件有很大關系。根據*ST鹽湖此前公告，化工項目存在天然氣等原料供應不足，只能低負荷生產導致成本較高的問題；而金屬鎂等部分生產線仍存在技術瓶頸。這些因素導致2018年鹽湖鎂業和海納化工分別巨虧47.2億元和12.24億元。

    “承接方若想繼續發展金屬鎂和化工板塊資產，除需解決原料供應問題外，還需持續進行技術改造并補充流動資金。”有分析人士指出，這考驗著承接方的經營實力和資源調度能力，有此意愿和能力的潛在承接方不多，這也導致該部分資產多次流拍的“尷尬”局面。

    多次拍賣流產后，最新青海匯信將以30億元獲取上述資產。2019年12月底，*ST鹽湖曾發布《資產處置進展》公告稱，若沒有其他主體愿意以超過30億元拍下上述資產包，青海匯信愿意以30億元獲取拍賣資產。

    天眼查資料顯示，青海匯信成立于2019年12月中旬，注冊資本26億元，第一大股東為海西州國有資本投資運營（集團）有限公司，持股比例為42.31%，另外兩大股東為青海省產業發展投資基金有限公司和格爾木投資控股有限公司，分別持股38.46%和19.23%。上述三大股東的背后是青海當地省、州、市的國資委或財政部門。

    *ST鹽湖表示，公司已進入破產重整程序，且管理人已根據《財產管理及變價方案》的規定，以重整程序中資產評估機構出具的專項評估報告所確認的評估價值為處置參考，依法啟動了對鹽湖股份資產包的公開處置工作。一旦協議轉讓完成，公司將存在大額資產處置損失，并對公司2019年年度業績造成大額虧損。

    七年前已現裂縫

    其實，7年前*ST鹽湖的裂縫就已經出現，2013年業績較2012年大幅下滑。據WIND數據，2012年歸屬母公司的利潤高達25億元以上，但2013年降至10.5億元。同時，當年的企業自由現金流降至-69億元。

    裂縫加大的一年則是2016年，雖然這一年也有盈利，但僅盈利3.4億元。最為重要的是，當年的自由現金流降至-57億多元，這其實是一個恐怖的信號。

    此后的2017年果然出現巨大虧損。

    2017年公司實現營業收入116.99億元，較上年增加12.88%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-41.59億元，較上年同期下降1318.77%；經營活動產生的現金流量凈額15.18億元，較上年同期下降25.16%。

    2018年公司繼續虧損，當年歸屬上市公司股東利潤虧損近35億元。

    鹽湖股份由鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團而來。2008年1月兩家公司宣布了吸收合并方案，該股在金融風暴來臨之前大幅飆漲至69元（前復權）以上。從那之后，鹽湖股份有過幾年高光時刻，2012年，歸屬母公司利潤一度超過25億元。與此同時，鹽湖的魔力也在吸引著投資者，關于鹽湖蘊藏著豐富的鋰和鎂的故事撩撥著市場的神經。

    然而，這些資源究竟有多少是能夠開采出來的，有多少是能夠開采還能賺錢的，此前的市場似乎并未去考慮這些問題。從鹽湖股份的公告來看，他們并非沒有開發鋰和鎂資源，但似乎收獲也并沒有想象的那么大。

    從鹽湖股份的案例來看，至少可以得出兩個教訓：

    一是經營現金流并不是最靠譜的標識地雷的指引；

    二是對于故事，不能靠拍腦袋，容易賺的錢要么不靠譜，要么不持久。

    *ST鹽湖能否向死而生？

    *ST鹽湖位于青海省格爾木市，這里有座世界第二大的鹽湖——察爾汗鹽湖。察爾汗，在蒙古族語里意為“鹽澤”，察爾汗鹽湖也是我國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，依托于得天獨厚的資源，*ST鹽湖一度有“鉀肥之王”之稱。

    作為我國最大的鉀肥生產商之一，背靠察爾汗鹽湖的*ST鹽湖憑借資源儲量豐富、規模大、品質高、生產成本低等優勢，穩坐國內龍頭。2018年，公司主業產品氯化鉀營收74.5億元，毛利率高達71.94%。

    自1997年上市以來，*ST鹽湖曾連續10多年實現業績增長。2012年，*ST鹽湖歸屬母公司股東凈利潤超過25億元。然而，近年來受到綜合化工項目、海納PVC一體項目、鹽湖鎂業項目等拖累，近三年*ST鹽湖連續出現巨虧。

    剝離上述不良資產后，*ST鹽湖的“老本行”鉀肥業務相對優良。2018年*ST鹽湖氯化鉀產品的毛利潤高達53.6億元，而在2019年業績預告中，*ST鹽湖稱，公司氯化鉀產品的銷量和售價均同比有所上升。

    重整草案即將表決

    “只有甩掉包袱才能輕裝上陣。”有市場人士認為。

    而在*ST鹽湖看來，處置虧損資產是維持公司持續經營及盈利能力、保障全體利益相關方切身權益的根本途徑。“（處置虧損資產）不僅是公司涅槃重生的必要之舉，更是維護廣大債權人和股東利益的重要舉措。”*ST鹽湖形容稱。

    二級市場對此次重整似乎較為看好。自2019年8月*ST鹽湖被債權人申請重整以來，公司股價從5.5元/股一路上漲，截至1月10日，公司收盤價8.58元/股，累計漲幅約54%。

    目前，*ST鹽湖的重整草案已經落地。

    該方案指出，以鹽湖股份公司現有總股本278,609.06萬股為基數，按每10股轉增9.5股的比例實施資本公積金轉增股本，共計轉增264,678.61萬股股票。轉增后，鹽湖股份公司總股本將由278,609.06萬股增加至543,287.67萬股。上述轉增所得股票不向原股東分配，將向債權人分配以抵償債務以及由管理人進行處置。

    其中：約257,603.43萬股轉增股票用于向債權人抵償債務；剩余約7,075.18萬股轉增股票由擬處置資產的承接方有條件有償受讓，受讓對價優先用于支付重整費用和清償部分債務。

    根據披露，截至2020年1月8日下午6時，共有1111家債權人向管理人申報債權，申報金額約為人民幣485.88億元。截至同日，管理人已初步審查確定的債權金額約為人民幣450.17億元。

    此外，對于控股子公司來說，截至2020年1月8日下午6時，共有866家債權人向鹽湖鎂業管理人申報債權，申報金額約為人民幣470.83億元；共有628家債權人向海納化工管理人申報債權，申報金額約為人民幣106.43億元。

    最新進展顯示，1月17日，鹽湖股份重整案第二次債權人會議即將召開，會議的主要議題為補充核查《青海鹽湖工業股份有限公司重整案第二次債權人會議債權表》，分組表決《青海鹽湖工業股份有限公司重整計劃（草案）》。

    或將暫停上市

    在2019年預虧后，*ST鹽湖面臨的重要危機還有被暫停上市。

    在此之前，*ST鹽湖2017年度、2018年度連續兩個會計年度經審計的凈利潤均為負值，公司股票已于2019年4月30日起被實施退市風險警示。

    若公司2019年年度經審計的凈利潤仍為負值，根據相關規定，自公司披露年度報告之日起，深圳證券交易所將對公司股票及其衍生品種實施停牌，并在停牌后十五個交易日內作出是否暫停公司股票上市的決定。