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    受原料、環保、下游需求、行業洗牌等眾因素影響，近幾年，復合肥產品行情波動幅度有逐步收窄的趨勢，大起大落的行情相較前幾年明顯減少。尤其是去年及今年上半年，表現較明顯，以45含量硫基平衡肥為例，全年行情累計波動幅度多在200元/噸以內（如下圖所示）。另單從今年上半年行情表現來看，價格波動幅度收窄不說，在4月份還出現了一波“久違”的小幅反彈行情，這與前幾年上半年行情一路下行形成鮮明對比。不過此波行情持續時間較短，不到半月就被“打回原形”。

    行情波動的收窄從某種角度上說也是行業競爭激烈、運營艱難的一種表現。近幾年復合肥企業的盈利增長水平逐年下降。據統計2018年，我國22家化肥上市公司共實現盈利70.3億元，其中氮肥行業迎來近十年來效益最佳的一年；不過復合肥產業作為原料肥的下游產業和種植業的上游產業，兩頭受擠壓明顯，6家復合肥上市公司共實現盈利僅19.2億元，同比僅增長2%。這不僅表明復合肥高增長變低增長，還拖了化肥產業的后腿。另由下圖可見，以45含量氯基平衡肥為例，近兩年產品利潤下滑較明顯，有時還處于負增長狀態。2019年上半年，雖上市公司財報尚未出爐，但從企業的半年總結會中得知，企業銷量同比下降比比皆是，占比較往年明顯增加，即便銷量增加的企業，利潤也多不如往年。

    導致這種結果的主要原因是成本難順利轉嫁。上游原料化肥價格處于相對高位，復合肥生產成本居高不下，但下游糧食等農產品價格不高，農民對高價肥接受意愿不強，復合肥成本轉嫁不暢，進而毛利被壓縮、盈利空間受限。預計在未來相當一段時間里，復合肥恐怕都難走出這種尷尬的境地。

    在這樣的大背景下，預計下半年復合肥走勢或會相對平緩。一方面上游主要原料通過前期的調整，波動有逐步收窄的跡象。由下圖可見，從3月中下旬開始，氮、磷、鉀產品價格差在縮減，震蕩上下調整的幅度變小，比如尿素，今年上半年山東小顆粒出廠大部分時間運行在1850-1950元/噸。隨著環保壓力的增加、供給側改革的推進、國際價格的回暖以及上期貨等因素，后期尿素繼續高位震蕩運行概率大，不過大漲動力不足，除非檢修較多、供應明顯下降或出口量大增；跌價吧，社會庫存較少，市場有剛需。磷肥方面，隨著下游裝置開工率的提高，不排除部分企業試探高報，不過磷礦石價格下滑，硫磺、合成氨價格欠佳，對成本面支撐不足，抑制行情的上揚幅度。而鉀肥方面，價格趨勢或先弱后揚。其中短線受供需失衡拖累還是低位盤整為主，后期隨著下游需求的好轉，交投有望改善，另傳聞今年大合同價格將繼續上調，若是這樣，隨著大合同的簽訂，價格有望震蕩上揚，重點關注大合同價格及到貨情況。

    另一方面“保量”與“保利”的平衡，抑制價格的波動幅度。在需求這塊蛋糕不斷縮小的背景下，企業還想保持以前的份額，難度又增加一倍。尤其是對于上半年銷量同比下滑的企業，要想在年終追齊，秋季市場將是最好的戰場，其次是冬儲的預收，因此銷售策略的調整顯得尤為重要，價格要適中，并附帶幾個爆品，及時根據預收進度、原料行情、庫存等因素調整。不過這兩年復合肥行業競爭激烈，企業間價格差縮小，低利潤已成常態化，加上環保、安全等因素，運營相對較為艱難，落后產能的退出、行業的洗牌進度也在不斷加快。而在競爭如此激烈背景下，企業首先要考慮生存，因此就要考慮“保利”的問題，不能一味的、過渡的讓利拼價格，因此低利潤從某種角度上說是個隱形的底線。因此，企業對“保量”和“保利”的平衡，就會對價格形成牽制，抑制它的波動幅度。

    第三終端需求疲軟，對復合肥繼續形成壓制。秋季最重要的終端需求是小麥肥，大概能占全年消費量在30-35%。今年小麥最低收購價格下調，同時6月以來小麥現貨價格走低，壓制了農民用肥的積極性，影響對高價肥的接受度。7月中旬，若企業預收持續跟進欠佳，不排除高端價格政策加碼，變向下調價格。對于冬儲肥，近幾年老是旺季價格走低、利潤難鎖定，經銷商提前打款積極性越來越差，因此企業提前預收難度也越來越大。

    不過今年出口形勢不錯，無論三元復合肥還是二元復合肥，出口數量都不少，尤其是三元復合肥出口增長速度驚人。據海關數據統計顯示，2019年1-5月，我國出口三元復合肥數量為35.97萬噸，較上年同期增加390%。預計下半年復合肥出口將維持高增長態勢。雖相對國內的產能來講，數量較少，但隨著比重的增加，不僅能緩解國內過剩的產能，變向支撐國內市場，還能逐步提高我國產品在國際上的地位和話語權。

    整體來看，受多因素制約，復合肥壓力不輕，預計下半年走勢或相對平緩。其中秋季肥方面，7月份仍是調整期，雖近期不間斷有企業召開訂貨會、出臺新政策價格，但是目前企業間價差略大，若收款進度欠佳，不排除中旬左右部分高端報盤企業出臺或增加政策優惠。8月、9月市場以走貨為主，部分企業政策優惠幅度或逐步縮減。9月中下旬乃至10月上旬為秋季肥清貨期，價格大勢走穩，局部靈活成交。至于冬儲肥方面，目前還不好下定論，今年社會現貨庫存普遍較少，即便45硫基平衡肥現在價格低，經銷商存貨意向也不高，因此經銷商隨行就市將會越來越明顯，冬儲的價格估計也就高不了，不過主要還是要看后期的原料走勢。