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    2018年已至，資本市場(chǎng)的2018年農(nóng)藥板塊將如何演繹引起眾多關(guān)注，筆者綜合中信證券、華泰證券等證券公司關(guān)于2018年化工行業(yè)中農(nóng)藥子板塊投資研報(bào)，以饗讀者。

    2017年農(nóng)藥板塊回顧

    2017年化工行業(yè)整體延續(xù)了2016年下半年以來的復(fù)蘇勢(shì)頭。前三季度，化工板塊總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入42,759億元，同比增長(zhǎng)30.8%，凈利潤(rùn)（扣非后）1,188億元，同比增長(zhǎng)143%。其中，前三季度上市農(nóng)藥企業(yè)共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入985.75億元，凈利潤(rùn)75.64億元，僅聯(lián)化科技等4家企業(yè)凈利潤(rùn)出現(xiàn)微跌。同時(shí)，今年還新上市了先達(dá)股份、海利爾、中農(nóng)立華等3家農(nóng)藥公司。至此，截止11月，滬深兩市共有農(nóng)藥類相關(guān)上市公司37家。

    2017年以來，受需求恢復(fù)性增長(zhǎng)疊加環(huán)保因素，導(dǎo)致企業(yè)開工受限影響（主要是中間體），農(nóng)藥及中間體產(chǎn)品價(jià)格整體出現(xiàn)回升，行業(yè)景氣有所改善，特別是今年前10月我國(guó)的農(nóng)藥出口整體出現(xiàn)“價(jià)量齊漲”局面，反映出我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)已進(jìn)入整體景氣向上的趨勢(shì)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部藥檢所數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月我國(guó)農(nóng)藥出口120.8萬噸，較去年同期增長(zhǎng)9.25%；出口金額為54.1289億美元，同比增長(zhǎng)19.40%。至此，我國(guó)農(nóng)藥出口結(jié)束了兩年的衰退，實(shí)現(xiàn)出口數(shù)量和出口金額的雙增長(zhǎng)。上市公司中新安股份、紅太陽、江山股份、湖南海利、沙隆達(dá)A、諾普信、輝豐股份、興發(fā)集團(tuán)凈利潤(rùn)漲幅均在100%以上。

    2018年農(nóng)藥板塊展望

    宏觀經(jīng)濟(jì)方面，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍將是穩(wěn)定國(guó)內(nèi)需求的一大助力。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)“L”型走勢(shì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，從PMI看，雖然表現(xiàn)相對(duì)較弱，但也在榮枯線上方，預(yù)計(jì)大幅回落的概率較小。全球經(jīng)濟(jì)則持續(xù)復(fù)蘇。以IMF預(yù)計(jì)，2017和2018年全球GDP增速分別為3.6%和3.7%，增速較之前幾年有所增快，顯示全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)樂觀，從主要經(jīng)濟(jì)體的PMI情況看，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體上行趨勢(shì)并沒有出現(xiàn)改變；從OECD領(lǐng)先指標(biāo)同樣顯示全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，支撐國(guó)內(nèi)化工品需求。

    華泰證券認(rèn)為，自2012年觸及行業(yè)景氣高點(diǎn)之后，伴隨農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行及自身的供需周期下行，農(nóng)藥行業(yè)歷經(jīng)多年低迷，杜邦等國(guó)外知名企業(yè)的農(nóng)化業(yè)務(wù)甚至自2014年開始出現(xiàn)顯著的下滑勢(shì)頭，這一情況延續(xù)至2016年，國(guó)內(nèi)主要農(nóng)化企業(yè)也大多經(jīng)歷了類似的業(yè)績(jī)下滑軌跡。

    中信證券也認(rèn)為，經(jīng)由2015和2016兩年農(nóng)產(chǎn)品需求的緊縮和供給快速擴(kuò)張的影響后，農(nóng)藥行業(yè)于今年上半年開始回暖。下游農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)步提升需求，行業(yè)低點(diǎn)過程中的行業(yè)整合和本輪嚴(yán)格的環(huán)保督察都促進(jìn)了行業(yè)供給的出清，加之國(guó)家稅率調(diào)整帶給行業(yè)的利好，優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥產(chǎn)能盈利能力穩(wěn)步提升，利好農(nóng)藥產(chǎn)品上市公司。世界巨頭巴斯夫、拜耳、杜邦和先正達(dá)的農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率分別上升9.72、9.41、11.35和14.09個(gè)百分點(diǎn)，盈利均達(dá)到或超過2015年之前的水平。

    環(huán)保落實(shí)去偽存真

    新《環(huán)保法》出臺(tái)以后，一方面要從政策上逐步落實(shí)地方政府的環(huán)保責(zé)任，重點(diǎn)由以往的“督企”轉(zhuǎn)向“督政”，目的就在于落實(shí)決策部署以及解決重點(diǎn)問題，促進(jìn)綠色發(fā)展，自2016年下半年以來中央已啟動(dòng)4批環(huán)境保護(hù)督察，覆蓋全國(guó)各省，累計(jì)辦理案件77,524件、立案處罰23,222件、約談15,517人、問責(zé)15,517人，拘留1,208人，力度前所未有。后期政策導(dǎo)向上類似于“一企一策”，對(duì)于前期環(huán)保投入力度大且排放達(dá)標(biāo)的企業(yè)，其產(chǎn)能影響較小，但對(duì)于環(huán)保處理較差的企業(yè)壓力將依然存在，進(jìn)一步優(yōu)化供給端。

    伴隨著環(huán)保趨嚴(yán)、安全檢查的常態(tài)化，行業(yè)龍頭企業(yè)占據(jù)更多的市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)，而部分中小型企業(yè)則面臨生死存亡的問題，由于長(zhǎng)期無法正常開工，兼并重組、轉(zhuǎn)型升級(jí)或許將成他們最后的選擇，環(huán)保嚴(yán)厲將繼續(xù)緩解過剩產(chǎn)能。隨著行業(yè)主導(dǎo)企業(yè)的實(shí)力提升，這對(duì)我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整、實(shí)現(xiàn)農(nóng)藥使用零增長(zhǎng)、淘汰落后產(chǎn)能、倡導(dǎo)綠色生產(chǎn)均發(fā)揮著有效的作用。

    關(guān)注農(nóng)藥投資機(jī)會(huì)

    預(yù)計(jì)伴隨需求穩(wěn)步回升，以及環(huán)保壓力持續(xù)提升，農(nóng)藥行業(yè)景氣有望延續(xù)上行，尤其有利于產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較高、中間體自供的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，配合新增產(chǎn)能的釋放，其盈利有望迎來新一輪的快速增長(zhǎng)。

    草甘膦：生產(chǎn)大省產(chǎn)能受限，原料產(chǎn)品價(jià)格上漲。環(huán)保督察入駐西南和華東兩地，草甘膦行業(yè)供給受到嚴(yán)重壓縮。原料甘氨酸由于受到環(huán)保督察的影響價(jià)格攀升，草甘膦行業(yè)供給嚴(yán)重不足。加之，據(jù)《自然》、《科學(xué)》兩大雜志官網(wǎng)報(bào)道，歐盟植物、動(dòng)物、食品和飼料委員會(huì)11月27日宣布，允許將出售和使用草甘膦的期限再延長(zhǎng)5年。在長(zhǎng)期需求有保證的情況下，草甘膦價(jià)格依舊具有上升空間，未來新安股份、輝豐股份、長(zhǎng)青股份、揚(yáng)農(nóng)化工、利爾化學(xué)、沙隆達(dá)等有望從中獲益。

    吡蟲啉、啶蟲脒：重要產(chǎn)區(qū)山東產(chǎn)能嚴(yán)重受限收縮，吡蟲啉和啶蟲脒的行業(yè)供給都在環(huán)保督察下急劇收縮。同時(shí)，由于青島港對(duì)于貿(mào)易品危險(xiǎn)性的限制，產(chǎn)能多聚集于膠東半島的吡蟲啉和啶蟲脒行業(yè)原料進(jìn)口和產(chǎn)品出口成本被大幅抬高，落后產(chǎn)能成本線高升促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)能出清和產(chǎn)業(yè)重整，利好行業(yè)景氣度上升。推薦紅太陽和長(zhǎng)青股份，建議關(guān)注海利爾。

    草銨膦：百草枯水劑徹底禁用，轉(zhuǎn)換國(guó)內(nèi)200克/升草銨膦水劑需求6萬～8萬噸，折百草銨膦原藥需求1.2萬～1.6萬噸。草銨膦工藝流程十分復(fù)雜，產(chǎn)能密集性較高，未來繼續(xù)看好行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)通過吞并小產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和優(yōu)良技術(shù)的普及。

    麥草畏：抗草甘膦雜草情況嚴(yán)重、耐麥草畏種子上市，麥草畏需求迎來上升拐點(diǎn)。隨著耐麥草畏種子的上市，預(yù)計(jì)2017年轉(zhuǎn)基因大豆總種植面積將達(dá)5,000萬公頃左右，未來麥草畏市場(chǎng)需求將從1.5萬噸增至5萬噸以上。未來全球需求釋放帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格將會(huì)提升麥草畏企業(yè)利潤(rùn)，看好行業(yè)龍頭揚(yáng)農(nóng)化工（產(chǎn)能占比超全球50%）及長(zhǎng)青股份。