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    2016年上市公司業績分化明顯。隨著供給側結構性改革不斷推進，我國經濟有了一些積極轉變，行業結構調整正在加速，一些新興產業、專注于主業的上市公司開始顯現發展優勢，但也有一些資源性企業后繼乏力。化肥行業是我國經濟發展的基礎產業，2016年的整體業績呈現“綠肥紅瘦”，究竟肥了誰又瘦了誰？

    氮肥行業在困難中前行

    從2012年開始呈現單邊下降趨勢,特別是2016年更是跌破1200元/噸,導致全年前三季度持續下行,但是進入四季度之后隨著供應端收縮，虧損企業停產，行業開工率下降到50%左右，而煤炭價格的上漲帶動尿素價格企穩反彈。但從上市公司的業績來看，由于持續虧損，企業經營可謂舉步維艱。

    氣頭：虧損致使上市企業轉型

    西南地區尿素產能中的71%以天然氣為原料，主要集中在四川和重慶。據國家統計局統計，2016年西南地區尿素總產量（實物）為770萬噸，比2015年全年產量減少176萬噸，為近三年來最低，但上市公司的業績卻在持續虧損。無論是*ST建峰還是赤天化都已轉型為醫藥行業，*ST川化在暫停上市后通過確認資產處置損益及債務重整收益雖然實現盈利，但也明確表示不再從事尿素相關業務。

    已連續虧損兩年的*ST建峰的年報顯示，公司2016年依然未能扭虧，虧損高達6.64億元。根據相關規定，公司股票在2016年年度報告披露后因連續三年虧損面臨被暫停上市的風險。據悉，公司股票已被深交所實施退市風險警示。

    對于2016年虧損加大的原因,*ST建峰表示,去年天然氣成本同比雖有下降,但由于宏觀經濟持續低迷及產能過剩,主產品尿素和聚四氫呋喃銷售價格同比大幅下滑,影響了公司業績；同時, 國家批準從2015年9月1日起對化肥恢復征收增值稅,對納稅人銷售和進口的化肥, 統一按13%稅率征收增值稅,原有的增值稅免稅和先征后返政策相應停止執行, 對公司業績下滑也存在一定影響。為徹底擺脫困境, 2016年9月12日,*ST建峰推出重組預案,重組完成后,公司主業將由化工變為醫藥流通業務。

    赤天化2016年年報顯示，報告期內，公司實現營業收入28.57億元，比上年減少9044.04萬元，同比減幅3.07%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損3.5億元，同比增加虧損3.69億元。公司解釋歸屬于母公司所有者的凈利潤同比減少的主要原因為化肥、化工業務因受尿素、甲醇產品市場平均銷售價格持續低迷的影響，致使公司營業利潤同比大幅減少。

    從產品結構來看，赤天化化肥業務屬于氮肥行業，主導產品為尿素。2016年隨著煤炭價格波動及尿素價格下跌，行業開工率大幅下滑。在尿素產能過剩的大背景下，2015年11月份，赤天化對赤水化工分公司進行停產，直到目前公司依然沒有復產。

    由于*ST川化2013、2014、2015年連續三個會計年度經審計凈利潤為負，且2014、2015年連續兩個會計年度經審計凈資產為負值，*ST川化股票已于2016年5月10日被深圳證券交易所實施暫停上市。*ST川化2016年1-12月實現營業收入18.12億元，同比增長467.03%；化學制品行業平均營業收入增長率為34.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.69億元，同比增長253.64%。之所以在2016年實現扭虧為盈得益于公司完成重整確認資產處置損益及債務重整收益，以及通過開展貿易業務實現經營性盈利

    *ST川化表示，近年來由于受國家經濟政策調整、國內化肥行業產能過剩和產品市場持續低迷等因素影響，公司化肥、化工主營裝置不具備競爭優勢，經營性虧損嚴重，公司化肥、化工主營裝置已于2015年12月宣告全面停產。由于主業停滯及財務狀況持續惡化，公司于2016年3月24日被成都市中級人民法院裁定進入重整程序。重整期間，公司已于2016年5月將全部化肥、化工生產裝置和設備進行了公開拍賣，目前公司不再從事該項業務。

    煤頭：限產保價難改業績持續下滑

    2016年對于煤頭尿素企業來說也是艱難的一年，由于持續虧損，煤頭尿素企業開始調整產品結構、限產保價來維持生產經營。除華魯恒升和魯西化工依然盈利外，其余企業均出現虧損。

    華魯恒升2016年報顯示,全年實現營收77.01億元，同比下降10.98%,實現歸母凈利8.75億元，同比下降3.22%；其中四季度實現歸母凈利2.31億元,環比增長49%。

    華魯恒升表示，雖化工產品盈利能力明顯，但化肥業務卻拖累了全年業績。公司化肥業務實現營收19.6億元,同比下降29.79%，毛利率18.41%，減少9.42%，是拖累上市公司業績的主要因素。1-10月尿素價格低位運行,行業開工率僅60%，華魯恒升小顆粒價格維持在1100-1300元/噸,價差一度跌破600元/噸，尿素產品呈階段性虧損狀態，公司將部分尿素產能切換為生產甲醇，保證高盈利化工產品產量。

    華魯恒升化工業務實現營收55.83億元，與2015年基本持平，但毛利率高達20.78%，增加4.33%，主要受益于有機胺、己二酸及中間品盈利能力明顯改善，二者在化工業務營收占比超過50%，2016年毛利率分別提升5.13%、7.48%。

    魯西化工2016年營業總收入109.49億元，同比下降14.94%，歸母凈利2.53億元，同比減少12.69%。2017年第一季度營業收入為37.08億元，比上年同期增長57.35%，歸母凈利達到2.40億元，同比增長1427.65%。

    魯西化工表示，2016業績受化肥拖累有所下降，2017年一季度多產品價格高位推動凈利創歷史新高。2016年第一季度公司實施環保技術改造，低負荷運行時間較長,第二、三季度旗下三家子公司停產搬遷,導致化肥產品產銷量降低。2016年公司化肥產量為260.29萬噸，同比降低22.61%；銷量為259.66萬噸，同比降低21.78%；同時國內外市場低迷，化肥化工產品價格下降幅度較大，公司盈利能力大幅下降，截至2016年第三季度，化肥產品，特別是尿素價格跌到近5年相對低點,而且全年均價不到1300元/噸，盡管四季度反彈到1670元/噸，但是受前三季度拖累,整體化肥行業毛利率僅有10.94%，與去年同期相比下降5.4%。

    陽煤化工作為國內最大的煤頭尿素生產企業，公司當前具有526萬噸尿素產能，全年產量451萬噸,開工率達到86%，遠高于行業平均水平，這也是導致公司虧損的一大原因。2016年報顯示，公司2016年營業收入同比下降6.57%，毛利率為6.46%,其中主營業務收入160.02億元，同比下降7.21%，歸母凈利虧損9.09億元，同比下降2196.82%。公司表示，導致公司虧損的主要原因為尿素營收為46.96億元，但營業成本達48.52億元,毛利率為-3.32%。尿素毛利率為負主要是因為近年來,尿素市場受增值稅恢復征收、鐵路運費上調、電費優惠取消、汽運限載等政策影響,市場持續走低,產品價格一降再降,盡管從四季度開始,市場價格出現回升,但受制于煤炭價格大漲、運輸成本不斷提高、環保整治導致開工率低等因素影響,全行業整體狀況依然未得到根本改變。

    湖北宜化在2016年度營業利潤-14.26 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤-12.49 億元。在公告中，湖北宜化沒有說自己的凈資產是多少，但公司2016年年報數據測算，公司所有者權益總額為68.06億元。根據所有者權益總額與凈資產之間的正相關關系，上述巨大虧損，應遠超凈資產的10%。湖北宜化則表示，將緊緊圍繞核心板塊業務進行穩定生產、節能降耗，進一步加快公司應收賬款周轉率和存貨周轉率，確保穩定的經營性現金流入。在各主導產品價格大幅回升企穩的前提下，公司進行煤氣化升級改造，升級改造完成以后公司的化肥產品成本將大幅降低，盈利能力將進一步增強。

    點評

    進入2017年尿素價格沖高回落,目前主流報價在1500元/噸左右,預計整個2017年均價有可能在1500元/噸以上波動。一方面，2017年環保政策繼續趨嚴,目前尿素的開工率在60%左右，特別是后續將進駐山東這一化肥大省有望對尿素開工率形成壓制；另一方面，煤炭價格仍然處于相對高位,從成本端給予支撐,而甲醇和合成氨當前價位下盈利較尿素更好,因此轉產甲醇和合成氨的企業短時間內切換回尿素的可能性比較小。