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農(nóng)化行業(yè)繁榮背后存有隱患
來源:好農(nóng)資招商網(wǎng)    2011-10-26
    

上市公司2011年中報披露已于8月31日落下帷幕,盡管許多人看到整體A股公司營業(yè)收入與凈利潤同比仍在增長,但是真實的情況并不樂觀。

  在通脹加劇、經(jīng)濟(jì)問題涌現(xiàn)、宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢不明朗的2011年,上市公司業(yè)績增長的根基已開始動搖。如果我們以每半年為一個考察期,按環(huán)比的角度來看待過去的18個月,就會發(fā)現(xiàn)化肥、農(nóng)藥上市公司的業(yè)績增速已然放緩,盈利能力出現(xiàn)回落,現(xiàn)金流凈額也持續(xù)下滑,這也說明市場低迷自有其背后的邏輯。

  既然中國的宏觀經(jīng)濟(jì)從2010年開始(2009年底是上輪刺激政策的頂峰)就一直處在危機(jī)和不確定當(dāng)中,反映在上市公司中的數(shù)據(jù)環(huán)比有此表現(xiàn)也就不足為奇了。

  為了考察A股化肥、農(nóng)藥公司在過去18個月危機(jī)中的表現(xiàn),我們從營業(yè)收入收增長、 現(xiàn)金流增長、毛利率以及凈利率(扣除非經(jīng)常性損益)的變化四個角度,按照公司的表現(xiàn)為其打分(0-10分),最后加總得出公司在此期間的表現(xiàn)的總體得分(滿分40分)。

  在研究過程中,在研究的過程中,我們剔除了缺乏可比數(shù)據(jù)的公司,包括處于重組過渡期而無經(jīng)營業(yè)務(wù)的公司;剔除了整體上市、換股合并的公司,因為這些公司的前后業(yè)績不具可比性。最終,以21家化肥上市公司和13家農(nóng)藥上市公司為樣本進(jìn)行比較。

  2008年底,在國際金融危機(jī)爆發(fā)的背景下,國務(wù)院啟動投資規(guī)模達(dá)4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃,為期兩年。在此前提下,2009年,包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策都處于“寬松”的階段,GDP增速開始回升,經(jīng)濟(jì)形勢似乎一片大好。然而,到了2010年,進(jìn)入4萬億投資的下半場,政策手段開始變得猶豫起來,是“寬松”還是“緊縮”的爭議日益激烈。在這一階段中,GDP增速開始放緩,通脹開始抬頭,宏觀經(jīng)濟(jì)走勢漸不明朗。

  2011年,此前的放松及隨后的調(diào)控政策帶來了更多的“后遺癥”:地方債風(fēng)險顯現(xiàn)、中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉、GDP增速持續(xù)回落、通脹水平則持續(xù)處于高位,寒流是否再次來襲?在上半年財務(wù)數(shù)據(jù)公布完畢之際,我們對化肥、農(nóng)藥上市公司2010年以來的業(yè)績情況進(jìn)行了分析。我們以半年為一個時點,對上市公司的營業(yè)收入、毛利率、凈利率以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額這四個指標(biāo)進(jìn)行環(huán)比的比較(之所以選擇環(huán)比,是因為環(huán)比指標(biāo)更能反映發(fā)展的趨勢)。

  農(nóng)藥上市公司盈利能力持續(xù)下降

  在總共34家化肥、農(nóng)藥上市公司中,上半年的營業(yè)收入同比環(huán)比均出現(xiàn)不同幅度的增長,但整體來看,2010年的環(huán)比增速處于較低水平,且2011年的營收增速已放緩至2010年以來的最低。

  不僅如此,我們對這34家化肥、農(nóng)藥上市公司的其他財務(wù)指數(shù)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),雖然營業(yè)收入仍呈增長狀態(tài),但是由于通脹加劇、信貸緊縮所引起的成本上升,已反映到公司的業(yè)績中,尤其是農(nóng)藥行業(yè)的影響更為明顯。

  首先是毛利率處于持續(xù)下降的趨勢中。通過對比我們發(fā)現(xiàn),21家化肥上市企業(yè)的平均毛利率變化僅為1.69%;13家農(nóng)藥上市公司的毛利率變化為-6.96%。

  其次是凈利率也呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢。21家化肥上市公司的平均凈利率變化為2.61%,但13家農(nóng)藥上市公司的平均凈利率變化為-4%,其中利爾化學(xué)、大成股份的凈利率變化較高,分別為-16.9%和-52.4%。

  從毛利率和凈利率來看,近3年來,化肥行業(yè)已經(jīng)走出危機(jī),處于微利階段,但受到原料價格上漲的影響,毛利率依然處于低位。相對于化肥行業(yè)來說,農(nóng)藥行業(yè)的形式目前依然不是很樂觀,由于需求抑制,價格持續(xù)低位運行,導(dǎo)致了農(nóng)藥上市公司的盈利能力仍在持續(xù)下降。

  現(xiàn)金流凈額環(huán)比下降

  除盈利能力下降外,化肥農(nóng)藥上市公司還面臨“錢緊”的局面。

  雖然營業(yè)收入有所增長,但在現(xiàn)金流方面卻十分緊張。21家化肥上市公司的平均現(xiàn)金流量凈額增長率為-39.88%,其中金正大、司爾特的現(xiàn)金流量凈額增長率分別高達(dá)-213.5%和-241.7%。13家農(nóng)藥上市公司的平均現(xiàn)金流量凈額增長率更是高達(dá)-77.76%,其中輝豐股份、華星化工的現(xiàn)金流增長率分別高達(dá)-233%和-239.5%

  現(xiàn)金流惡化,其中一個重要的表現(xiàn)是應(yīng)收賬款的大量增加。為抑制通脹,央行自2010年四季度以來數(shù)次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及利率,企業(yè)融資變得困難。這導(dǎo)致企業(yè)資金普遍吃緊,應(yīng)收賬款上升。農(nóng)資行業(yè)也不例外,同樣面臨著資金短缺的局面,據(jù)記者調(diào)查,截止到9月底,由于緊縮政策的影響,不少小型的化肥企業(yè)面臨倒閉的局面。

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