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　　在過去的幾年中，全球磷肥行業都處于下行周期，磷肥價格也經歷了一陣低谷期。磷肥價格在經歷了08年金融危機導致的劇烈震蕩之后09-11年隨著全球經濟好轉、化肥需求復蘇價格進入快速上升通道12-14年又再度進入下行周期從14年下半年開始價格逐步出現企穩回升的跡象。

　　我們認為過去3年磷肥行業持續下行的核心原因是新增產能大量投放以及部分地區需求明顯下降進而導致的全球市場供需失衡。09-13年全球磷酸二銨和磷酸一銨產能分別增長了430萬噸和170萬噸(折純)復合增速達到4.4%和4.2%而受到貨幣匯率變動和政府下調磷肥補貼的影響作為全球化肥主要消費國之一的印度對磷肥進口需求大幅下降導致09-13年全球磷肥消費量復合增速僅為1.9%尤其是從11年以來全球磷肥消費量幾乎沒有增長甚至還有小幅下降導致供給過剩加劇。

　　從15年開始全球磷肥行業逐步進入回暖期

　　我們認為全球磷肥行業在經歷了約3年的下行周期后從15年開始將逐步進入2年左右的回暖期。主要原因包括：預計印度對磷肥進口需求回升南美地區磷肥需求穩定增長中國磷肥產能增速明顯放緩北美地區產能呈下降趨勢對進口需求快速增長而摩洛哥和沙特的新增產能將于16年之后才大量投放。預計15-16年全球磷肥實際供給增量不超過150萬噸其中15年實際供給增量不超過50萬噸將低于全球磷肥貿易需求的增長供需格局有望改善從而帶動磷肥價格上漲。

　　國內大型磷肥企業競爭力提升業績反轉值得期待

　　我們預計中國大型磷肥企業的盈利能力從15年開始將觀察到明顯改善主要原因包括(1)受益于全球磷肥行業需求回暖;(2)環保政策趨嚴限制新產能建設和中小產能開工率;(3)15年新的磷肥出口政策取消淡旺季差異降低關稅成本有望顯著提升中國磷肥企業在國際市場的競爭力。