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　　現代農業三大驅動力:政策護航，生產力與生產關系兩翼齊飛

　　我們認為農業現代化實現的三大驅動力是:1)政策支持下的制度驅動。農業的特殊性決定了國家層面的制度因素是最核心的驅動力，土地流轉等一系列政策推出證實了制度在不斷完善;2)生產力驅動，集中于農業自動化、信息化建設，主要由優勢自動化企業和IT企業推動;3)生產關系驅動，體現在變革渠道，改善供需關系，提升整體運營效率，互聯網化是最直接的方式，而目前市場發展真空，“大行業+小公司”格局蘊含巨大的想象空間。

　　我們最看好由輝豐股份和中國農藥發展與應用協會等合資成立的農一網:1)半官方背景將最先享受到制度紅利;2)農藥產品切入是農資電商平臺最優選擇;3)線下工作站把控農村入口，打造農業O2O生態體系。

　　以農藥切入農資電商平臺，滿足市場大、品類多、剛需、高頻四大特征

　　農資電商平臺從大品類來看分為:種子、農藥、化肥、農機。我們從市場空間、品類(SKU)豐富度、剛需程度、高頻程度綜合考慮，認為以農藥切入農資電商平臺是最佳選擇。1)市場空間:中國農藥市場空間約為600億，其中90%是通過分銷體系銷售，效率非常低;2)品類豐富度:大品類主要分為除草劑、殺蟲劑、殺菌劑，每個大品類里有上千個品種，而且根據作物不同農藥配比也不同;3)剛需程度:農藥用于防治病蟲害，在農民生產過程中，剛需程度非常高;4)高頻程度:從使用頻次來看，農藥遠高于種子、農機、化肥。

　　農一網以農藥產品切入，選取農藥行業優勢企業導入電商平臺，打通線下閉環，培育農民用戶后，再引入其他農資品類。而且其第三方的角色定位更有助于其建立農資電商平臺。

　　打破傳統分銷渠道體系，把控線下農村入口

　　農民的用戶痛點主要體現在兩點:1)農資產品性價比低，2)服務弱。農一網打破傳統分銷渠道，銷售、結算通過線上電商平臺完成，配送及其他增值服務通過線下工作站和服務站完成，形成O2O閉環，為農民提供最佳的用戶體驗。 我們認為工作站和服務站是農一網的最大價值點，把控了農村入口，是農資產品下鄉和農產品進城的重要關口，目前通過投資加盟的方式鼓勵傳統經銷商和零售商轉型，從最近兩期的推廣來看，進程或大幅超預期。

　　主業提供安全邊際，電商平臺或將反哺

　　公司全面覆蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑這些農藥細分領域，配套的農藥中間體業務除滿足自身生產還有很多用于外銷，2013年外銷的中間體貢獻收入5.2億(收入占比為25%)。公司現有主要品種都有廣闊的市場潛力，其中產能具有較大放量空間的主要包括:殺菌劑里的氟環唑(現產能1700噸，去年銷量900多噸，預計今年為1200噸)、咪鮮胺(現產能6800噸，去年銷量3000多噸，預計今年增速約為20%，未來會更快);除草劑里的辛酰溴苯腈(現產能7000噸，去年銷量3000多噸，海外市場很大);殺蟲劑里的聯苯菊酯(去年和今年產能為800噸和2000噸，今年新增的1200噸從下半年開始逐步放量)。

　　電商平臺引入優勢農藥企業進駐，通過服務下游農藥制劑生產客戶，進一步鎖定公司未來訂單，我們認為電商平臺或將反哺傳統業務，實現超預期發展。

　　投資建議

　　目前貢獻業績的仍是傳統業務，我們預計2014年-2016年公司營收為24.3億、30.2億、38億，同比增長16.5%、24.3%、26.1%，EPS分別為0.72、0.96、1.30，對應PE為28、21、15。我們認為，公司傳統業務提供了安全邊際，農一網為公司注入高彈性，在大行業和大趨勢的背景下，公司具備獨特稟賦和先發優勢，看好農一網的巨大成長空間，給予“強烈推薦”評級，合理價值為28.8元，對應明年PE30倍。

　　我們跟蹤農一網發展的關鍵節點分別在于:第一階段:線下工作站、服務站落地，閉環打通;第二階段:農藥行業產品O2O閉環順利運行;第三階段:加入種子、化肥、農機等其他農資產品擴充品類，形成大農資電商平臺;第四階段:打造農業全流通平臺。目前來看，第一階段和第二階段的超預期發展是大概率事件。

　　風險

　　農業政策推出不及預期，線下工作站和服務站推廣不及預期，競爭對手強勢進入，農民用戶互聯網普及不及預期。