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　　主要結(jié)論：

　　原料：煤炭、磷礦石價格平穩(wěn)。11月國內(nèi)煤炭價格環(huán)比有小幅上漲，磷礦石價格環(huán)比相對平穩(wěn)，由于氮肥價格下降，其盈利能力再次下滑，處于一年中較低的水平。

　　氮肥：出口量同比大增，價格下滑。10月氮肥出口160.94萬噸，同比增加126.59%。淡季出口低關(guān)稅及國內(nèi)外價差較高(491元/噸)是出口大增的主要原因。11月國內(nèi)外尿素價格均環(huán)比下降，但國際降幅(-7.47%)大于國內(nèi)降幅(-2.75%)，國內(nèi)外尿素價差達到391元/噸，大幅收窄。此外出口低關(guān)稅期亦結(jié)束，氮肥出口量短期內(nèi)將會有明顯回落。

　　磷肥：出口量連續(xù)兩個月保持在低位。10月磷肥出口7.37萬噸，同比減少71.71%。國內(nèi)外價差回落、國際需求減少是導致我國磷肥出口量下滑的主要原因。11月國內(nèi)外二銨價差進一步收窄(370元/噸，環(huán)比收窄43元/噸)，短期內(nèi)磷肥出口仍難有改觀。

　　給予化肥行業(yè)“增持”投資評級。目前國內(nèi)化肥價格處于較低水平，雖然出口低關(guān)稅期結(jié)束，但化肥冬儲行情將隨之啟動，化肥價格將保持穩(wěn)定，同時我們期待明年春耕化肥價格的上漲，給予化肥行業(yè)“增持”投資評級。未來關(guān)注的事件包括：氣價上調(diào)、化肥出口政策等。主要關(guān)注的公司包括：興發(fā)集團、華魯恒升等。

　　風險提示：原材料價格大幅上漲、化肥政策調(diào)整、出口低于預期等。